透視43家上市券商半年報：投行承壓、資管突圍

　　透視43家上市券商半年報：投行承壓、資管突圍

　　經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 牛鈺

　　A股上市公司半年報披露接近尾聲，證券公司半年報次第出爐。整體來看，受一級市場低迷、二級市場行情震蕩的影響，證券公司的業(yè)績持續(xù)承壓。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，43家A股上市券商的上半年業(yè)績均已披露完畢，合計實現(xiàn)營業(yè)收入為2350.23億元，同比下降12.69%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤為639.61億元，同比下降21.92%。

　　其中，有32家券商的營業(yè)收入、凈利潤雙雙下滑。營收規(guī)模超百億元的券商僅有6家，同比減少4家；凈利潤不足10億元的券商多達26家，同比增加3家。

　　對券商行業(yè)來說，上一個業(yè)績慘淡上半年，是在2022年。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在彼時的42家上市券商中，僅有4家營收和凈利潤均實現(xiàn)同比增長，有2家券商的凈利潤虧損約1億元。

　　在目前已披露半年報的券商中，僅天風證券(601162.SH)凈利潤虧損3.24億元。多數(shù)頭部券商在此輪行業(yè)周期中展現(xiàn)出了較強的韌性，業(yè)績下滑幅度相對較小。然而，諸如海通證券(600837.SH)等少數(shù)頭部券商因為業(yè)績大幅縮水，使得行業(yè)營收規(guī)模前十券商“洗牌”。

　　此外，雖然東興證券(601198.SH)、首創(chuàng)證券(601136.SH)等7家中小券商的業(yè)績逆勢增長，但部分中小券商難以抵御市場的波動和行業(yè)的激烈競爭，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，券商行業(yè)分化的趨勢更加明顯。

　　業(yè)績分化顯著

　　在上半年營收規(guī)模居于前十的A股上市券商中，“前三甲”中信證券(600030.SH)、華泰證券(601688.SH)、中國銀河(601881.SH)的營收同比降幅在5.10%以內。

　　在上半年營收規(guī)模前十的券商中，凈利潤下滑幅度明顯大于營收下滑幅度，僅招商證券的凈利潤同比增長0.44%，廣發(fā)證券(000776.SZ)和中信證券的凈利潤同比下滑幅度較小，有4家券商的凈利潤下滑超三成，行業(yè)盈利能力普遍下滑。

　　分季度來看，大部分頭部券商的業(yè)績在二季度有所回暖，營收、凈利潤的同比降幅有所收窄。

　　其中，一季度營收規(guī)模排名第四的華泰證券二季度實現(xiàn)營收113.36億元，環(huán)比增長85.68%，重回營收規(guī)模行業(yè)第二，主要由于其二季度利息凈收入增速轉正，并且投資凈收入降幅環(huán)比收窄。

　　浙商證券研報指出，華泰證券二季度投資凈收入同比增長88%，環(huán)比增長24%，判斷投資表現(xiàn)得益于把握了債市的結構性機會。截至6月底，其交易性金融資產(chǎn)中，債券規(guī)模較2023年末增長7%。

　　有3家券商的業(yè)績與行業(yè)頭部的相對穩(wěn)健的趨勢有別，分別是海通證券(600837.SH)、中信建投(601066.SH)和中金公司(601995.SH)。

　　若以上半年的凈利潤從高到低排列，海通證券僅能排在第十六位。上半年其各項主營業(yè)務均出現(xiàn)不同程度的下滑。其中交易及機構業(yè)務營收為0.32億元，同比降幅達到98.6%，投行業(yè)務營收為9.69億元，同比下降54.8%。此外，海外業(yè)務仍然在拖累海通證券的業(yè)績，上半年，海通國際控股有限公司實現(xiàn)收入-16.97億港元，凈利潤-28.73億港元。

　　證券行業(yè)的頭部效應日趨明顯。經(jīng)濟觀察網(wǎng)根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上半年營收規(guī)模前十的券商總營收合計達到1413.33億元，其余33家券商營收合計為936.39億元。

　　與頭部券商相比，中小券商的業(yè)績下跌更為明顯。除海通證券這一特例外，上半年凈利潤不超過10億元的中小券商有28家，其中12家凈利潤同比降幅超過15%。

　　上半年凈利潤降幅較大的中小券商分別為天風證券、華西證券(002926.SZ)、國聯(lián)證券(601456.SH)，分別同比下滑158.71%、92.46%、85.39%。此外，凈利潤下滑幅度超過兩成的中小券商還有14家。

　　投行收入大跌

　　2024年以來，受資本市場環(huán)境變化的影響，券商在投行業(yè)務等方面普遍承受了較大的經(jīng)營壓力。

　　經(jīng)濟觀察網(wǎng)根據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，在43家上市券商的五大主要營收來源中，投資收益(含公允價值變動收益)、利息凈收入和經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務、資管業(yè)務的手續(xù)費凈收入均出現(xiàn)不同程度的下滑。

　　上半年，券商的投行業(yè)務手續(xù)費收入下滑最明顯，43家上市券商合計為140.03億元，同比下滑41.07%。其中，34家券商的投行業(yè)務手續(xù)費收入均出現(xiàn)下滑，降幅超三成的有25家，中信證券、中信建投、海通證券等券商的投行業(yè)務手續(xù)費收入均出現(xiàn)“腰斬”。

　　投行業(yè)務承壓主要來源于股權融資市場趨冷。中信證券在半年報中稱，上半年，A股發(fā)行規(guī)模為人民幣1510.84億元，同比下降74.67%。按主承銷商承銷份額計算，A股承銷規(guī)模前十的證券公司的市場份額合計為77.62%，同比增加2.21%。

　　這也意味著，在投行業(yè)務承壓的同時，項目資源也在更多地向頭部券商聚集。但從頭部券商的業(yè)績表現(xiàn)來看，資源不是單純地向“券商一哥”靠攏，而是形成了新的分流趨勢。

　　據(jù)中信證券半年報，其上半年完成A股主承銷規(guī)模人民幣318.96億元(現(xiàn)金類及資產(chǎn)類)，市場份額為18.44%，排名市場第一，但該份額同比下滑5.53%。并且，其IPO主承銷規(guī)模從2023年的市場第一名下滑至第二名。

　　從上半年的IPO市場來看，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的IPO項目密集失效，導致中信證券的撤否率高企。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，中信證券保薦的擬IPO企業(yè)共有63家，其中僅有2個北交所項目，而其上半年的IPO項目撤否率高達69.09%。

　　除中信證券外，根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，上半年IPO項目撤否率超過50%有40家券商，保薦數(shù)量在行業(yè)內具有領先優(yōu)勢的中信建投、中金公司、海通證券等均在其中。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上半年A股主承銷規(guī)模的市場份額占比明顯增長的是中國銀河，超過了光大證券、海通證券以及申萬宏源。中國銀河的投行業(yè)務手續(xù)費凈收入同比增長42.16%，實現(xiàn)了逆市增長。這主要由于其在報告期內完成2單上市公司收購財務顧問項目、3單新三板推薦掛牌項目等，并且債券承銷規(guī)模同比增長22.1%。中國銀河內部人士曾對經(jīng)濟觀察網(wǎng)透露，由于此前與其它頭部券商相比投行人才略顯短缺，目前公司在補充專業(yè)人員。

　　8月16日，司法部會同財政部、證監(jiān)會起草了《國務院關于規(guī)范中介機構為公司公開發(fā)行股票提供服務的規(guī)定(征求意見稿)》(下稱《規(guī)定》)。其中明確要求：證券公司等中介機構不得以IPO結果掛鉤。這將會對券商的投行業(yè)務收入帶來新的挑戰(zhàn)。

　　何以突圍？

　　投資業(yè)務是近兩年券商業(yè)績分化的“勝負手”。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，上半年，投資收益(含公允價值變動)是43家上市券商的主要營收來源，與經(jīng)紀、投行業(yè)務的普遍下滑相比，該部分業(yè)務的同比變動分化更為明顯。其中，14家券商該業(yè)務收入實現(xiàn)正增長，而18家券商該業(yè)務收入降幅超兩成。

　　整體來看，在業(yè)績相對穩(wěn)定或保持增長的券商中，在公允價值變動凈收益或投資凈收益方面增幅明顯。比如中國銀河的公允價值變動凈收益同比增長103.96%；中信證券的公允價值變動凈收益同比增長79.09%。東興證券和紅塔證券(601236.SH)此前在業(yè)績預告中表示，業(yè)績增長的主要原因是“投資業(yè)績大幅增長”。

　　而部分業(yè)績大幅下滑的券商，比如海通證券和華西證券，此前也在業(yè)績預告中披露，大幅下滑的原因主要是投行收入和報告期內公允價值變動收益及投資收益相比去年同期減少。

　　在投資業(yè)務方面，增配固收、其他權益工具投資對提升券商業(yè)績穩(wěn)定性有重要影響。

　　中信證券財務負責人張皓在8月29日的中期業(yè)績說明會上表示，公司自營業(yè)務中固定收益類資產(chǎn)占比較高，權益類資產(chǎn)中又以服務客戶、資產(chǎn)配置、風險管理等持有的客需型資產(chǎn)為主。因此，雖然權益市場指數(shù)的變動對公司經(jīng)營業(yè)績會產(chǎn)生一定影響，但公司經(jīng)營業(yè)績的變動幅度并不一定與市場指數(shù)的漲跌幅一致。

　　東興證券非銀首席分析師劉嘉瑋稱，面對股債市場的劇烈波動，自營業(yè)務盲目擴量并不可取，穩(wěn)定性亦是業(yè)務能力優(yōu)劣的重要考量。目前自營資產(chǎn)配置更為均衡、配置能力強、風控體系相對健全，同時有能力深耕場外衍生品市場、擁有諸多風險對沖手段的部分頭部券商業(yè)績確定性更強，已具備一定的抗周期屬性。

　　此外，資管業(yè)務也是不少券商實現(xiàn)業(yè)績“突圍”的重要因素，整體來看，資管業(yè)務成為券商半年報的一大亮點，有25家上市券商的資產(chǎn)管理業(yè)務手續(xù)費凈收入正增長。

　　其中，財達證券的資管手續(xù)費凈收入為1.41億元，同比增長近兩倍；首創(chuàng)證券的資管手續(xù)費凈收入為5.32億元，同比增長165.62%；國信證券的資管手續(xù)費凈收入為3.95億元，同比增長94.35%。

　　上半年資管業(yè)務的營收大幅增長，與各家券商拓展銀行代銷渠道、發(fā)展機構客戶等密切關聯(lián)。例如，國信證券稱，上半年抓住企業(yè)客戶理財模式轉型契機，推動企業(yè)客戶數(shù)量快速增長。首創(chuàng)證券稱，繼續(xù)深化及拓寬與國有大行、股份制銀行、地方性商業(yè)銀行、優(yōu)秀第三方基金銷售機構的代銷合作，以及央國企、上市公司、金融機構等直投類客戶合作。

　　瑞銀證券非銀金融行業(yè)分析師曹海峰認為，中國證券行業(yè)有非常強的增長動能，行業(yè)2023年到2030年的收入復合年均增長率將達到10%。財富管理、資產(chǎn)管理、機構業(yè)務、衍生品等業(yè)務比較強的券商在未來有內生性增長的機會。