IPO寒冬下的中小券商生存樣本：一家老牌陜西本土券商的挑戰(zhàn)和突圍

　　21深度｜IPO寒冬下的中小券商生存樣本：一家老牌陜西本土券商的挑戰(zhàn)和突圍

　　崔文靜

　　日前，成立于2001年、2012年深市主板上市的老牌陜西本土券商西部證券披露2024年半年報。

　　受資本市場波動影響，這家近五年以來營業(yè)收入、凈利潤位列行業(yè)第20-35名之間的中部券商，今年上半年主要財務(wù)數(shù)據(jù)多數(shù)滑坡，其中，營業(yè)收入33.29億元，同比減少15.39%；歸母凈利潤6.54億元同比縮水8.42%。

　　去年“827新政”以來，IPO節(jié)奏明顯放緩，今年上半年新上市企業(yè)僅有44家，較去年同期減少129家。受此波及，去年上半年曾保薦2家企業(yè)上市的西部證券，截至目前年內(nèi)IPO業(yè)務(wù)顆粒無收，其投行業(yè)務(wù)也成為業(yè)績滑坡的最大拖累項(xiàng)。

　　值得注意的是，西部證券的投行業(yè)務(wù)并非停留于收入大幅縮水，而是在成本大降之下仍然嚴(yán)重虧損。其1-6月投行收入0.84億元，銳減58.81%；毛利率驟減72.08個百分點(diǎn)至虧損65.27%。而在2022年上半年，西部證券投行同樣出現(xiàn)虧損，彼時毛利率為-17.12%。

　　在受訪保代看來，西部證券投行虧損或非個例，而是新股上市節(jié)奏相較于2021年高峰期不可逆降速，致使頭部投行下沉，繼而導(dǎo)致的地方中小券商投行生存環(huán)境惡化的無奈現(xiàn)狀。

　　“如果IPO遲遲無法恢復(fù)至較高速度，投行尚不具備特色的中小券商是否需要轉(zhuǎn)變策略，另謀生路？”有保代直言。

　　從西部證券各業(yè)務(wù)條線近年業(yè)績變動情況來看，在投行滑坡之憂顯現(xiàn)的同時，亦有進(jìn)步之喜。典型如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在股市低位徘徊之下，券商資管業(yè)務(wù)整體呈下降趨勢，但西部證券資管業(yè)務(wù)無論是營業(yè)收入還是毛利率，均自2021年以來連年增長，并于今年上半年實(shí)現(xiàn)毛利率的扭虧為盈，達(dá)到14.76%。資管業(yè)務(wù)也被視為除自營業(yè)務(wù)以外，對于中小券商而言相對容易突破之處。

　　與此同時，毛利率頗高、時常成為業(yè)績勝負(fù)手的自營業(yè)務(wù)；近年來成為行業(yè)新風(fēng)口，各家券商爭相布局的財富管理業(yè)務(wù)，同樣是西部證券重要發(fā)力所在。西部證券在2024年半年報中提到，正在推動投資端、產(chǎn)品端、運(yùn)營端三位一體的買方投顧轉(zhuǎn)型；今年2月也曾調(diào)整財富管理部門職責(zé)。

　　但從業(yè)績表現(xiàn)來看，西部證券財富管理業(yè)務(wù)業(yè)績尚未顯現(xiàn)，仍然存在較大提升空間，其今年上半年財富管理營業(yè)收入、毛利率分別同比縮水5.74%和7.17%。2021年-2023年1-6月經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名皆為36名，低于總營收十余位次。

　　投行：成本大降VS三年兩虧

　　伴隨去年“827新政”以來IPO節(jié)奏的放緩，券商投行業(yè)績集體受到波及，今年上半年投行收入大幅下滑幾乎成為必然。下滑力度有多大？實(shí)際數(shù)據(jù)或許仍令人大跌眼鏡。

　　西部證券2024年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.29億元，較去年同期減少6.06億元；凈利潤6.54億元，較去年上半年縮水0.60億元。投行，無疑是最大拖累項(xiàng)。

　　今年1-6月，西部證券投行僅實(shí)現(xiàn)收入0.84億元，較去年同期銳減1.2億元，降幅高達(dá)58.81%。

　　值得注意的是，其投行收入并非僅為下降，而是直接導(dǎo)致虧損，并且是在成本大幅縮減的情況下仍然虧損。

　　一方面，上半年西部證券投行營業(yè)成本同比減少26.59%，共計(jì)1.39億元。成本的下降，意味著人均薪酬的下滑，往往也與減員相關(guān)聯(lián)。

　　記者從多家投行處了解到，目前下調(diào)投行基礎(chǔ)工資的券商相對不多，但獎金大幅縮水乃至清零的大有所在，即使是投行實(shí)力穩(wěn)居第一的中信證券，其往年此時早已到手的年終獎，如今卻不見蹤影，一些投行人士認(rèn)為不會再發(fā)。而對于諸多資深保代而言，年終獎?wù)紦?jù)全年收入的大頭。西部證券投行收入銳減也不例外。

　　另一方面，由于投行收入的下滑速度遠(yuǎn)快于成本下調(diào)速度，致使西部證券投行上半年虧損0.55億元，毛利率低至-65.27%，同比減少72.08個百分點(diǎn)。

　　需要注意的是，這已經(jīng)不是西部證券投行首次虧損。早在2022年上半年，其投行毛利率曾為-17.12%，成本高于收入0.18億元。

　　換言之，西部證券投行三年兩虧。

　　投行收入銳減與虧損，源自何處？根據(jù)受訪保代分析，IPO降速疊加投行券商服務(wù)客戶下沉是關(guān)鍵所在。

　　保代進(jìn)一步分析道，自2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制以來，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為新上市企業(yè)將大量增加，于是各家投行紛紛招兵買馬、建立起規(guī)模可觀的投行隊(duì)伍。2019年-2021年，新股IPO的確連年大增，其中不乏百億規(guī)模的“巨無霸”，彼時，頭部券商將重心放在大中型項(xiàng)目，小項(xiàng)目成為中小券商的逐鹿江湖，多數(shù)券商都能分得一杯羹。然而，2022年開始，“巨無霸”項(xiàng)目難尋，頭部券商開始下沉，擠占原本屬于中小券商的市場；2023年“827新政”的實(shí)施使得新股數(shù)量銳減，頭部券商也不再對項(xiàng)目“挑挑揀揀”，中小券商投行的生存空間進(jìn)一步惡化。

　　坐標(biāo)陜西西安、以陜西國資為控股股東、投行尚未打出特色的西部證券，正是地方中小券商的典型代表，其投行業(yè)績下滑也即在所難免。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年上半年，其曾保薦3家企業(yè)上市；在投行虧損的2022年1-6月，保薦企業(yè)數(shù)量降至1家；2023年上半年，其投行收入增幅實(shí)現(xiàn)90.56%的增幅，一度達(dá)到2.04億元，彼時保薦2家企業(yè)上市，其中的陜西煤源為主板項(xiàng)目，規(guī)模較大，該項(xiàng)目雖為西部證券與中信證券聯(lián)合保薦，但仍然為西部證券帶來可觀收入；而伴隨去年8月底以來IPO節(jié)奏的下調(diào)，西部證券2024年以來至今顆粒無收，投行收入隨即大幅縮水；在成本下調(diào)有限的情況下，虧損到來。

　　值得進(jìn)一步思考的是，根據(jù)記者多方采訪，后續(xù)企業(yè)上市可能會有所提速，但恢復(fù)至2021年時期的可能性微乎其微。這意味著，一方面，IPO已然“僧多肉少”，頭部投行競爭中小項(xiàng)目難有改變，屬于中小券商投行的機(jī)會難見提升；另一方面，投行整體已經(jīng)人員過剩，降薪之后，裁員恐會雖遲但到。

　　“對于投行尚不具備特色的中小券商而言，實(shí)現(xiàn)突圍的機(jī)會很小了。如果不進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，投行虧損可能會成為常態(tài)。下一步，西部證券等已經(jīng)出現(xiàn)虧損的券商投行應(yīng)當(dāng)何去何從？精簡團(tuán)隊(duì)，還是少考慮盈利，而更多聚焦集團(tuán)服務(wù)？”受訪保代分析道。

　　資管：收入四連增VS扭虧為盈

　　從西部證券半年報來看，與投行三年兩虧相對的，是資管業(yè)務(wù)業(yè)績四年連增，并于2024年扭虧為盈。

　　在市場人士看來，對于中小券商而言，自營業(yè)務(wù)是最好突圍的業(yè)務(wù)條線，次之則為資管業(yè)務(wù)。因此，近年來不少券商加大了資管業(yè)務(wù)發(fā)力力度，西部證券也是其中之一。

　　根據(jù)西部證券歷年半年報，2021年時，其1-6月資管業(yè)務(wù)收入尚為0.19億元，毛利率為-31.09%；近年來，盡管證券行業(yè)資管業(yè)務(wù)平均收入起起伏伏，但西部證券資管收入?yún)s連年增長。

　　以1-6月計(jì)，其2022年資管業(yè)務(wù)收入同比增加54.81%至0.30億元，2023年增加45.21%至0.43億元，2024年更是的大增83.10%至0.79億元。

　　收入大增之下，西部證券資管業(yè)務(wù)毛利率同樣逐年提高，2021年上半年-2023年上半年分別為-31.09%、-13.56%、-4.06%，今年上半年首度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)毛利率14.76%。今年上半年，其財富管理業(yè)務(wù)毛利率為24.85%，如果資管業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增速，或?qū)⒂诓痪煤蟪�越財富管理毛利率�?/p>

　　上半年，西部證券財富管理收入有所下滑，同比縮水5.74%，收入較去年上半年減少0.23億元至3.80億元。不過，在受訪人士看來，這與股市持續(xù)低位徘徊與投資者風(fēng)險偏好下降密切相關(guān)，并不能簡單視為西部證券財富管理業(yè)務(wù)能力下降的體現(xiàn)，其5.74%的同比降幅未必跑輸行業(yè)均值。

　　近年來，財富管理轉(zhuǎn)型被視為行業(yè)新風(fēng)口，西部證券也在加大財富管理布局力度。其中兩點(diǎn)值得特別關(guān)注。

　　一方面，今年2月，西部證券曾推出組織架構(gòu)調(diào)整，財富管理即為其中重要一環(huán)。新設(shè)財富運(yùn)營管理部，客戶服務(wù)職能由過去的網(wǎng)絡(luò)金融部調(diào)整至財富管理部，財富管理部其他職能也得到相應(yīng)優(yōu)化。

　　另一方面，根據(jù)西部證券半年報，其正在打造客戶分類分級服務(wù)矩陣，投顧端、產(chǎn)品端、運(yùn)營端三位一體推動買方投顧轉(zhuǎn)型；同時積極發(fā)展機(jī)構(gòu)理財業(yè)務(wù)，以期多措并舉提升各類型投資者的獲得感和滿意度。

　　此外，值得關(guān)注的是，西部證券正在探索并購之路。根據(jù)其6月21日公告，西部證券籌劃以支付現(xiàn)金方式收購國融證券。國融證券總部位于內(nèi)蒙古，是當(dāng)前為數(shù)不多的民企券商，以債券投行、區(qū)域經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)為主。如若西部證券能夠成功拿下國融證券，其債券投行、自營業(yè)務(wù)等實(shí)力有望整合提升。