牟一凌：等待A股轉(zhuǎn)折過(guò)程中，哪些板塊值得特別關(guān)注？

　　中新經(jīng)緯8月20日電 題：等待A股轉(zhuǎn)折過(guò)程中，哪些板塊值得特別關(guān)注？

　　作者 牟一凌 民生證券策略分析師

　　近日A股交易熱度出現(xiàn)回落，以周度計(jì)(8月12日-16日)日均換手率回落至2020年四季度以來(lái)的低點(diǎn)。A股“地量”背后，實(shí)際上是參與者變遷的大趨勢(shì)與階段交易型資金離場(chǎng)共同作用的結(jié)果：一方面，2022年以來(lái)市場(chǎng)的主要參與者正在從換手率較高的北上資金以及主動(dòng)偏股基金，切向換手率較低的被動(dòng)基金和險(xiǎn)資，這也是2024年以來(lái)看似日均成交額回落，但實(shí)則是一個(gè)增量市場(chǎng)背后的主要原因；另一方面，如果以兩融和北上交易盤作為交易型資金的跟蹤指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前交易型資金的活躍度處于階段低點(diǎn)。

　　從歷史上看，市場(chǎng)走出底部前往往會(huì)伴隨著“地量”，那么當(dāng)前低成交率是否意味著反轉(zhuǎn)到來(lái)？我們認(rèn)為，除交易量外，需要關(guān)注更多轉(zhuǎn)折特征的呈現(xiàn)：1)A股的底部往往會(huì)伴隨著流動(dòng)性的大幅轉(zhuǎn)弱，即單位換手率會(huì)引發(fā)市場(chǎng)更高的漲跌幅，這通常也是市場(chǎng)波動(dòng)率開(kāi)始回升的時(shí)刻；2)盈利預(yù)測(cè)上調(diào)的行業(yè)數(shù)量開(kāi)始從底部回升；3)機(jī)構(gòu)投資者情緒開(kāi)始修復(fù)。當(dāng)前，圍繞滬深300的寬基ETF則仍是當(dāng)下市場(chǎng)的主要買入力量，這意味著市場(chǎng)特征本身上仍在等待打破低波動(dòng)的力量，類似于2024年2月左右，此刻對(duì)市場(chǎng)的判斷仍應(yīng)回歸基本面環(huán)境。

　　在等待轉(zhuǎn)折信號(hào)的過(guò)程中，有幾個(gè)板塊值得特別注意。第一是銀行板塊呈現(xiàn)了基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)。自2024年以來(lái)，銀行主要有兩輪持續(xù)跑贏Wind全A的過(guò)程。一是年初在ETF的驅(qū)動(dòng)下的大幅跑贏，銀行板塊是被動(dòng)基金一季度凈買入最多的板塊；二是2024年二季度以來(lái)，受到中國(guó)人民銀行的一系列操作的影響(包括嚴(yán)查手工補(bǔ)息、國(guó)債違規(guī)交易等)，銀行板塊持續(xù)大幅跑贏Wind全A。從基本面維度看，由于過(guò)去銀行資產(chǎn)端收益率下降幅度大于負(fù)債端成本的調(diào)整幅度，帶來(lái)銀行凈息差的持續(xù)回落。對(duì)此，中國(guó)人民銀行一方面嚴(yán)查“手工補(bǔ)息”，同時(shí)推動(dòng)存款利率下調(diào)，特別是長(zhǎng)端存款利率下調(diào)幅度更大，相應(yīng)地，嚴(yán)查“手工補(bǔ)息”下，可以看到資金從銀行負(fù)債端切向非銀機(jī)構(gòu)(理財(cái)、公募債基等)，并通過(guò)同業(yè)存單等形式回到銀行負(fù)債端且融資成本明顯回落；另一方面，通過(guò)控制國(guó)債利率曲線等增厚銀行資產(chǎn)端回報(bào)。在這些因素的影響下，2024年二季度凈息差有所企穩(wěn)。這個(gè)過(guò)程中的分配機(jī)制變化，讓系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)相對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)邊際上將占據(jù)更多優(yōu)勢(shì)。

　　第二是實(shí)物資產(chǎn)的“順風(fēng)”或已回歸。當(dāng)前A股雖然還在交易結(jié)構(gòu)的糾結(jié)之中，但是實(shí)物資產(chǎn)基本面的路徑卻開(kāi)始清晰。在多重考驗(yàn)之后，有色(銅、鋁、黃金)、能源(油、煤炭)、船運(yùn)(油運(yùn)、造船、干散)等上游資源類資產(chǎn)值得首要關(guān)注；受益于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域具有實(shí)物消耗韌性的港口、鐵路，在資本回報(bào)下降下成為相對(duì)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)；此外，軌交設(shè)備、制冷空調(diào)設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備和家電等，或成為制造業(yè)中供需格局較好、有改善預(yù)期的行業(yè)。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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責(zé)任編輯：張芷菡