華東醫(yī)藥不到40天攬下五款藥品，“買買買”模式下業(yè)績兌現如何？

　　中新經緯8月20日電 (王玉玲)華東醫(yī)藥又雙叒出手了。

　　近日，華東醫(yī)藥發(fā)布公告稱，全資子公司中美華東與韓國IMBiologicscorp.(下稱IMB)簽訂產品獨家許可協議，繼續(xù)加碼自免領域。

　　七月中旬以來，華東醫(yī)藥攜全資子公司密集下單掃貨，斥資7.96億元首付款，總金額將近50億元，獲得5款藥品在中國大陸及其他部分區(qū)域的商業(yè)化權益，并完成一家藥廠收購。

　　根據2024年半年報，華東醫(yī)藥上半年研發(fā)投入共計6.43億元，占營業(yè)收入比例為3.07%。靠買買買，華東醫(yī)藥業(yè)績兌現情況幾何？

　　密集掃貨

　　本次華東醫(yī)藥與IMB合作，獲得的兩款資產均處于研發(fā)早期。

　　公告顯示，華東醫(yī)藥將以600萬美元首付款，200萬美元技術轉移里程碑付款，最高不超過3.075億美元的開發(fā)、注冊及銷售里程碑付款，以及最高兩位數的凈銷售額提成費為代價，獲得IMB-101及IMB-102兩款自身免疫領域全球創(chuàng)新生物制劑在中國在內的37個亞洲國家的獨家許可，包括開發(fā)、注冊、生產及商業(yè)化權益。

　　據華東醫(yī)藥公告，IMB-101是靶向OX40L和TNFα的雙特異性抗體，參與調節(jié)炎癥細胞因子，促進T細胞和漿細胞分化，以及自身抗體產生，維持免疫穩(wěn)態(tài)平衡。

　　2023年，IMB-101向美國食品和藥物管理局(FDA)遞交臨床試驗(IND)申請并獲得批準，目前IMB-101正在美國進行臨床I期研究，擬用于治療類風濕關節(jié)炎。

　　IMB-102是靶向OX40L的單抗，目前處于臨床前研究，潛在適應癥為中重度特應性皮炎及其他自身免疫性疾病。

　　華東醫(yī)藥表示，自身免疫已成為全球除腫瘤之外最受產業(yè)界關注、投入研發(fā)資源最多的疾病領域之一。憑借療效好、安全性高、重癥及耐藥患者起效明顯等諸多優(yōu)勢，生物試劑(包括單抗、雙抗等)逐漸成為自免類疾病的主流治療方式。

　　中新經緯注意到，2024年7月12日至今，華東醫(yī)藥密集出手，斥資7.96億元首付款，總金額將近50億元，獲得5款藥品在中國大陸及部分區(qū)域的商業(yè)化權益，包括CAR-T產品IM19嵌合抗原受體T細胞注射液、生物制劑QX005N、改良新藥TTYP01片(依達拉奉片)，并完成對恒霸藥業(yè)的收購。

　　差異化與全布局

　　公開資料顯示，華東醫(yī)藥股份有限公司是在1993年經股份制改造后成立。根據國金證券2021年的研報，華東醫(yī)藥在1993年提出“百令膠囊進軍全國，賽斯平走向世界”的戰(zhàn)略，專注于�？铺厥庥盟帯�

　　Wind顯示，華東醫(yī)藥自2000年上市以來，收入持續(xù)增長，營業(yè)收入從16.18億元增長至2019年的354.46億元，凈利潤也較2000年翻了50倍。

　　但2020年，風云驟起。華東醫(yī)藥的仿制藥阿卡波糖在第二批國家組織藥品集中采購未能中標，此外，在2020年醫(yī)保談判中，百令膠囊的新醫(yī)保支付標準較彼時全國最低省級醫(yī)保支付價格降低超30%。核心產品的大幅降價與集采丟標，面對醫(yī)�？刭M與集采的壓力，華東醫(yī)藥出現業(yè)績波動，2020年營業(yè)收入下滑4.97%，遭遇陣痛。

　　壓力下，華東醫(yī)藥選擇的是購買創(chuàng)新資產。

　　據中新經緯不完全統計，2020年至今，華東醫(yī)藥共與24家醫(yī)藥企業(yè)達成合作，其中既有對醫(yī)藥企業(yè)的股權收購，例如獲得恒霸藥業(yè)、華昌高科、High Tech公司100%股權，也包括獲得部分管線的商業(yè)化權益，涵蓋自身免疫系統疾病領域、腫瘤ADC及細胞治療領域、醫(yī)美領域等。

　　從華東醫(yī)藥購買資產的特點來看，第一，在選定的領域全布局，購買多項資產；第二，就同一適應癥選擇具有差異化的產品；第三，偏好于獲得商業(yè)化權益，銷售團隊不斷壯大。

　　從全布局來看，華東醫(yī)藥2023年年報顯示，在自免疾病領域已擁有生物藥和小分子創(chuàng)新產品10余款，年報中列舉的產品適應癥涵蓋特應性皮炎、系統性紅斑狼瘡、銀屑病、復發(fā)性心包炎等，絕大部分是華東醫(yī)藥license-in(許可引進)或與其他醫(yī)藥企業(yè)合作開發(fā)。

　　此外，華東醫(yī)藥在自免領域藥物資產擴充上，不僅會在適應癥進行擴展，還會擴展不同使用方法的生物制劑、生物類似藥及外用制劑，例如近期從荃信生物處獲得生物制劑QX005N產品，2020年，與荃信生物就烏司奴單抗生物類似藥QX001S在中國的聯合開發(fā)及獨家商業(yè)化達成戰(zhàn)略合作協議。2023年時，華東醫(yī)藥還獲得了Wynzora與羅氟司特外用制劑。

　　就同一適應癥，華東醫(yī)藥也曾多次出手購買產品。

　　2023年11月，華東醫(yī)藥以首付款5000萬、注冊里程碑付款不超過1億元獲得重慶譽顏肉毒素產品YY001在中國內地、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)醫(yī)美適應癥領域的獨家商業(yè)化權益，同時還出資1.5億元拿下重慶譽顏4.29%的股權。

　　在這款肉毒素之前，華東還獲得了韓國肉毒素產品ATGC-110的商業(yè)化權益。值得注意的是，中國YY001和韓國ATGC-110產品，適應癥均為用于改善成年患者的中度至重度眉間紋，但生產技術有所區(qū)別。

　　就明星靶點GLP-1來看，華東醫(yī)藥購買的資產涵蓋了創(chuàng)新藥與生物類似藥，也包括單靶點與多靶點等差異化產品。

　　2020-2021年，華東醫(yī)藥先后從派金生物、SCOHIA處獲得索馬魯肽注射液，即Ozempic(中文名諾和泰的生物類似藥)及GLP-1R和GIPR雙靶點激動劑SCO-094。

　　此外，華東醫(yī)藥還在2021年收購了道爾生物75%股權，根據華東醫(yī)藥公告，在代謝領域，道爾生物新藥管線重點布局基于GLP-1R、GIPR、FGF21R靶點的雙靶點及三靶點藥物。

　　最后，從購買資產的目的來看，華東醫(yī)藥主要還是以獲得在中國大陸及拓展區(qū)域的商業(yè)化權益為主，有的也涵蓋開發(fā)、注冊等權益。

　　在此背后，中新經緯注意到，華東醫(yī)藥銷售人員數量持續(xù)增長，在2023年突破萬人。2020年至2023年分別為6367人、6608人、8496人、10527人。

　　業(yè)績兌現情況幾何？

　　不過，華東醫(yī)藥靠買買買的策略，也難以避免部分資金“打水漂”。

　　華東醫(yī)藥近期公告稱，將終止TTP273項目的后續(xù)研發(fā)，該項目由中美華東與美國vTv公司于2017年12月簽署許可協議。

　　中新經緯注意到，華東醫(yī)藥在2019年6月披露的投資者問答表中表示，要爭取2020年完成3期臨床。

　　迄今，TTP273項目的研究進展停留在了完成臨床II期研究，華東醫(yī)藥公告稱，該項目累計直接研發(fā)投入總金額為1.97億元(含許可協議1000萬美元首付款及注冊里程碑付款)已在2018—2024年費用化列支。

　　對于停止研發(fā)項目的原因，華東醫(yī)藥稱，自研的口服小分子GLP-1受體激動劑HDM1002在藥效、活性、生物利用度、生產難度和成本等方面優(yōu)于TTP273，且在減肥適應癥上療效更為顯著，具有更高的開發(fā)潛力。

　　此外，中新經緯注意到，華東醫(yī)藥曾頻拋并購計劃，并有多起溢價收購，公司賬面商譽不斷走高。

　　2024年7月19日，華東醫(yī)藥全資子公司博華制藥與多方股東簽訂協議，以交易基礎價款5.28億元，并將根據協議約定支付浮動對價為代價，獲得恒霸藥業(yè)100%股權。

　　根據華東醫(yī)藥公告，恒霸藥業(yè)主營業(yè)務是研究開發(fā)苗族民族藥品，2023年時曾出現資不抵債，截至2024年6月30日，恒霸藥業(yè)的凈資產為8618.24萬元，以此計算，華東醫(yī)藥此次收購溢價達6倍。

　　而在2023年4月時，華東醫(yī)藥公告稱，中美華東擬以股權受讓及增資的方式，合計作價2.65億元取得南農動藥70%股權，成為其控股股東。

　　公告顯示，南農動藥是集動物藥品、動物保健品研發(fā)、生產、銷售為一體的綜合性動保企業(yè)。截至2023年3月末，南農動藥凈資產為4046.99萬元。而中美華東對其作價2.65億元(包括不超過6000萬元的里程碑付款)，溢價也同樣達到6倍。

　　2024年半年報顯示，華東醫(yī)藥賬上商譽余額為25.92億元。2021年至2023年，華東醫(yī)藥商譽呈逐年走高趨勢，分別為21.39億元、24.41億元及25.99億元。

　　華東醫(yī)藥的“下單”，曾為其帶來巨大的經濟回報。2013年，華東醫(yī)藥控股子公司華東寧波和韓國LG簽訂伊婉透明質酸鈉注射劑的中國獨家代理協議。2018年，華東醫(yī)藥收購全資子公司Sinclair，產品包含Ellanse伊妍仕(俗稱“少女針”)等。

　　2016年年報中，華東醫(yī)藥稱，子公司代理的進口美容產品伊婉連續(xù)三年保持100%以上增長，2016年銷售突破4億元，已成為子公司中商業(yè)模式成功轉型的代表。

　　2021年4月，Ellanse伊妍仕獲得國家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的III類醫(yī)療器械注冊證。2022年年報中，華東醫(yī)藥表示，Ellanse伊妍仕市場關注度和滲透率持續(xù)提升，領跑中國醫(yī)美再生填充領域高端市場。

　　2024年半年報顯示，華東醫(yī)藥整體醫(yī)美板塊的營業(yè)收入為13.48億元(剔除內部抵消因素)，同比增長10.14%。其中中國醫(yī)美全資子公司欣可麗美學在上半年實現營業(yè)收入6.18億元，同比增長19.78%。

　　在2024年半年報中，華東醫(yī)藥透露，ATGC-110于 2024年2月在韓國上市申請獲得受理；YY001已完成中國三期臨床試驗出組，目前在積極推進臨床數據的統計和分析。

　　中新經緯注意到，在頭部醫(yī)藥企業(yè)中，有主要依靠自主研發(fā)的恒瑞醫(yī)藥、正大天晴等，也有類似于華東醫(yī)藥License-in(授權引進)的。對于兩種模式的區(qū)別，Citeline首席分析師周淑華接受中新經緯采訪時表示，這兩種模式沒有優(yōu)劣之分，因為這兩種模式在大型藥企中都是有效的手段，企業(yè)各自結合自己的優(yōu)勢做一些方向選擇。對于以購買資產為主的企業(yè)，需要企業(yè)有現金流，同時有銷售優(yōu)勢和臨床開發(fā)優(yōu)勢。

　　海南博鰲醫(yī)療科技有限公司總經理鄧之東表示，收購模式的優(yōu)勢在于可以快速獲取新產品和技術，加速企業(yè)的成長和擴張。而這種模式也存在一些潛在的風險，比如并購后的整合問題、高昂的收購成本以及可能面臨的知識產權糾紛等。自主研發(fā)模式的優(yōu)勢在于可以培養(yǎng)企業(yè)自身的研發(fā)能力和技術積累，減少對外部的依賴，長期來看能夠形成核心競爭力。但自主研發(fā)需要大量的時間和資金投入，且研發(fā)成果存在不確定性，可能會面臨研發(fā)失敗的風險。

　　“至于孰優(yōu)孰劣，這取決于具體的市場環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略和管理能力。一般來說，自主研發(fā)能力強的企業(yè)在行業(yè)中有更強的競爭力和更高的利潤率。然而，在特定情況下，通過并購實現快速擴張也是一種有效的策略�！编囍畺|說道。

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責任編輯：羅琨 李中元