MLF操作常規(guī)性延后，逆回購加量應對資金面收緊壓力

　　MLF操作常規(guī)性延后，逆回購加量應對資金面收緊壓力

　　杜川

　　MLF改期操作正式官宣。

　　8月15日，央行公告稱，今日到期的MLF將于8月26日續(xù)做。

　　由于存量MLF 仍在月中到期，加之月中還有稅期等其他影響因素，金融機構也面臨流動性管理的新考驗�；�于此，當天央行以固定利率、數量招標方式開展了5777億元7天期逆回購操作，操作利率1.70%，維護銀行體系流動性合理充裕。

　　MLF操作將常規(guī)性后延

　　對于MLF改期操作，市場已有預期。

　　早在上月25日，央行月內第二次開展MLF操作，操作量2000億元。安排在LPR報價后，進一步體現了淡化MLF政策利率色彩的意圖。與此同時，MLF操作將常規(guī)性后延，以進一步推動LPR與MLF脫鉤。

　　在MLF操作時點調整的過渡期內，金融機構需更加關注月中流動性情況。根據Wind統(tǒng)計數據顯示，8月15日，有71億元逆回購、4010億元MLF到期。

　　接近央行人士此前對第一財經表示，若未來MLF均延后至每個月的25日操作，由于存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中還有稅期等其他影響因素，金融機構將面臨流動性管理的新考驗。

　　不過，近期央行在優(yōu)化公開市場操作機制方面已儲備多項舉措，包括7天期逆回購以固定利率、數量招標方式更好滿足機構需求，增設臨時正、逆回購操作應對市場突發(fā)情況，醞釀國債買賣操作等。

　　中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，央行公告將于8月26日進行月內MLF續(xù)做，進一步釋放了MLF操作常規(guī)性后延至25日的信號(遇節(jié)假日相應順延)。通過將MLF續(xù)做時間推遲至LPR報價時間之后，進一步弱化了MLF利率的政策利率屬性，更加強化7天期回購操作利率作為主要政策利率，逐步疏通由短及長的利率傳導關系，持續(xù)促進金融機構提升自主定價能力。在7天逆回購利率未變的情況下，預計8月26日MLF續(xù)做的利率也將維持穩(wěn)定。

　　光大銀行宏觀市場部研究員周茂華表示，央行延后續(xù)做MLF到期資金，逆回購操作量增價穩(wěn)，目前國內短期資金面擾動因素相對多，中期長期資金面偏松。同時，延后MLF續(xù)做有助于強化7天期逆回購利率政策地位，理順由短端利率向長端利率傳導機制。

　　逆回購加量

　　8月中旬，資金面擾動因素相應增多。為應對資金面邊際收斂壓力，近日逆回購開始加量。

　　“未來一段時期每月15日仍是MLF到期日，將MLF操作日期調整為25日后，需要在這段時期內解決市場流動性銜接問題，避免資金面在MLF到期日大幅收緊，這是今天逆回購操作加量的一個原因�！睎|方金誠首席宏觀分析師王青稱。

　　8月15日，央行公告稱，為對沖中期借貸便利(MLF)到期、稅期高峰以及政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，以固定利率、數量招標方式開展了5777億元逆回購操作，操作利率1.70%。

　　8月14日，人民銀行以固定利率、數量招標方式開展了3692億元逆回購操作，中標利率為1.7%。因當日無7天期逆回購到期，當日實現凈投放3692億元。

　　從資金面來看，短期擾動雖然增多，但央行通過逆回購加量呵護，予以平滑。

　　溫彬認為，稅期擾動、政府債發(fā)行上量、同業(yè)存單到期壓力階段性上升是擾動短期資金面波動的三大主要原因。

　　一是15日為8月納稅截止日，16日稅期繳款，從往年情況來看，8月雖并非繳稅大月，稅期納稅規(guī)模約6000億-8000億元，但稅期擾動仍在；二是政府債發(fā)行開始上量，使得近期資金面邊際收斂。8月12日至16日，政府債凈繳款6135億元，為今年以來單周最高，對資金面擾動或有所上升；三是同業(yè)存單到期壓力階段性上升，本周存單到期6314億元，后一周將繼續(xù)升至7034億元。受此影響，近日資金利率整體有所上行。

　　“15日是每月例行申報繳納增值稅、消費稅、個人所得稅、企業(yè)所得稅等稅種的最后一天，上述因素都有可能給資金面和市場流動性帶來短期的、可控的波動�！敝倭柯撔写笾腥A區(qū)首席經濟學家龐溟也表示。

　　從資金面表現情況來看，截至記者發(fā)稿昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜下行8.8個基點報1.754%，7天Shibor下行5.5個基點報1.814%。從回購利率表現看，DR007加權平均利率下行至1.8306%，DR001加權平均利率下行至1.7580%。上交所1天國債逆回購利率(GC001)下行至1.8050%。

　　龐溟表示，央行近期精準施策、有效調配、前瞻布局，根據機構需求、市場情況等靈活開展有“整”有“零”的逆回購操作，向銀行體系連續(xù)凈注入流動性，做好做細做實流動性調節(jié)，有效平抑資金面波動，保持流動性合理充裕、松緊適度，并引導市場預期、降低短端市場利率波動，預計資金面收斂緊張、流動性出現超預期大幅波動的概率不高。

　　釋放利率調控目標信號

　　近日，在下一階段貨幣政策思路中，央行指出，完善市場化利率形成和傳導機制，發(fā)揮央行政策利率引導作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制效能，促進金融機構持續(xù)提升自主定價能力，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

　　央行還指出，將密切關注海外主要央行貨幣政策變化，持續(xù)加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監(jiān)測，靈活有效開展公開市場操作，必要時開展臨時正、逆回購操作，搭配運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩(wěn)運行。

　　從近期操作來看，央行已經在向市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號，讓市場心里更托底，更加有力地控制DR007的波動性。

　　一方面，在DR007向下偏離政策利率時，通過縮小、甚至暫停逆回購操作，實施大規(guī)模資金回籠；另一方面，在DR007較為明顯地高于政策利率時，實施大額逆回購。

　　以8月為例，8月1日至7日，控制DR007下行幅度；近幾日，DR007較為明顯地高于政策利率時，央行又實施大額逆回購。13日、14日、15日分別開展3857億元、3692億元、5777億元逆回購操作。

　　“未來這種操作模式會成為常態(tài)。這也意味著未來針對稅期走款、政府債發(fā)行、銀行考核、重要節(jié)假日等可能帶來資金面波動的時段，央行都將通過逆回購等公開市場操作，實施更為有力地‘削峰平谷’，確保DR007更為平穩(wěn)地圍繞7天期逆回購利率運行。”王青說，在7天期逆回購利率成為主要政策利率后，它直接調控的市場利率是DR007。

　　展望未來一段時間，龐溟表示，在月末、季末等重要時點疊加的背景下，預計接下來央行將繼續(xù)通過公開市場操作和其他貨幣政策工具開展及時、強力、有效的流動性調節(jié)，進行科學、規(guī)范、精細化的流動性管理，做到總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)、結構得宜，通過適度注入或回收流動性，達到熨平短期因素擾動、保持市場流動性合理充裕、維護市場預期穩(wěn)定和運行平穩(wěn)的目的。