【阜成門(mén)外】肖立晟等：“薩姆規(guī)則”之外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還有降溫跡象

　　中新經(jīng)緯8月15日電 題：“薩姆規(guī)則”之外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還有降溫跡象

　　作者 肖立晟 中國(guó)社科院世經(jīng)政所全球宏觀室主任、九方智投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　李梟劍 九方金融研究所宏觀研究員

　　美國(guó)勞工部近日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月美國(guó)失業(yè)率環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，是自2021年10月以來(lái)最高值。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)超預(yù)期的“降溫”，也觸發(fā)了市場(chǎng)密切關(guān)注的衰退指標(biāo)“薩姆規(guī)則”。根據(jù)“薩姆規(guī)則”，當(dāng)連續(xù)三個(gè)月失業(yè)率的平均值較過(guò)去12個(gè)月的最低值高出0.5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，就會(huì)觸發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，“薩姆規(guī)則”對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退具有較強(qiáng)的指示作用，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，投資者對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期陡然升溫，全球金融市場(chǎng)一度出現(xiàn)巨震。

　　從近期宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍展現(xiàn)出一定韌性，但陷入衰退的概率有所提升。具體地看，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow模型顯示，2024年三季度美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年率或?yàn)?.9%，表現(xiàn)好于一、二季度的1.4%、2.8%；7月美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI(采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))亦超預(yù)期回升至榮枯線(xiàn)以上，以上均表明當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未失速。不過(guò)與前兩年相比，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了更多降溫的跡象。除就業(yè)市場(chǎng)外，CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))、PPI(生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù))、制造業(yè)PMI、零售銷(xiāo)售等數(shù)據(jù)表現(xiàn)均不及市場(chǎng)預(yù)期。有觀點(diǎn)指出，7月美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際走弱的背后有颶風(fēng)等天氣因素?cái)_動(dòng)。但考慮到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性分化，以及經(jīng)濟(jì)周期的非線(xiàn)性演繹，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍需保持足夠的警惕。

　　美聯(lián)儲(chǔ)已在近期暗示會(huì)在9月會(huì)議上宣布降息。應(yīng)該說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幾成定局，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用可能有限。芝商所聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)預(yù)期9月美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率為100%，年內(nèi)降息100個(gè)基點(diǎn)及以上的概率超過(guò)70%。7月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)已降至2.9%，創(chuàng)下2021年3月以來(lái)新低，距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)也相距不遠(yuǎn)，出于穩(wěn)就業(yè)和防風(fēng)險(xiǎn)的雙重考量，美聯(lián)儲(chǔ)于9月開(kāi)啟降息是“大勢(shì)所趨”，但后續(xù)降息的斜率和終點(diǎn)利率尚不可知。

　　此外，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息能否對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成有效的支撐，亦有待觀察。美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)發(fā)布的文章顯示，疫情后美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中“一枝獨(dú)秀”，一個(gè)重要的原因便是美聯(lián)儲(chǔ)政策利率的傳導(dǎo)效率相對(duì)偏低：在加息幅度相近的情況下，加拿大政策利率向?qū)嶓w利率的傳導(dǎo)效率是美國(guó)的4倍以上，而這無(wú)疑也限制了美聯(lián)儲(chǔ)降息所帶來(lái)的影響。相比之下，疫情后美國(guó)經(jīng)濟(jì)一再超出市場(chǎng)預(yù)期，持續(xù)的財(cái)政刺激可能發(fā)揮了更大的作用，大選后美國(guó)財(cái)政政策的走向或?qū)⑹菦Q定其經(jīng)濟(jì)基本面更重要的因素。

　　結(jié)合基本面和政策面來(lái)看，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)有所提升。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退也將對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的外溢作用：一是外需趨冷后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或更加依仗內(nèi)循環(huán)。上半年，我國(guó)貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP累計(jì)同比的貢獻(xiàn)率達(dá)到13.9%，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)強(qiáng)于2023年。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱、外需下滑，內(nèi)循環(huán)的重要性將顯著提升。二是或帶動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的波動(dòng)。7月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)所帶來(lái)的衰退交易升溫引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)率大幅增加，A股、人民幣匯率等也受到一定影響。后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)若正式步入衰退，全球資本市場(chǎng)的不確定性也將提升。三是政策空間有望再度打開(kāi)。2023年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)政策利率持續(xù)保持高位，這對(duì)我國(guó)貨幣政策形成了較強(qiáng)的掣肘。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息同樣有望為國(guó)內(nèi)貨幣政策提供更大的寬松空間。(中新經(jīng)緯APP)

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